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　　下折条款是国内分级基金的主要条款ღღღ，跟配对转换条款一样ღღღ，是共同塑造分级基金中国特色的重要机制ღღღ。设置下折条款的主要目的一是对A份额提供收益保证ღღღ，避免出现违约ღღღ，二是在极端杠杆情况下ღღღ，避免B端投资者出现血本无归的情形ღღღ。

　　在标的指数大幅下跌的情况下ღღღ，B份额由于杠杆效应ღღღ，会对标的指数或母基金的跌幅大幅度放大ღღღ，要承担整个基金的亏损ღღღ。可以想象ღღღ，如果任由B净值下跌而不进行干预ღღღ，B净值早晚要跌到0或者接近为0ღღღ，这样禁室培欲 雷凯欣ღღღ，不但B端投资者会血本无归ღღღ，对A的约定收益也就无从谈起ღღღ，A就会成为一只违约的债券ღღღ。

　　下折条款就是为了避免这种情况的发生而设置的ღღღ。它规定了当B端净值跌至一个数额时ღღღ，如0.25元ღღღ，把B端净值调整为1必发ღღღ，然后份额缩减ღღღ。这样减小B端的杠杆水平ღღღ，也使得B能够继续为A提取约定收益ღღღ，使得A不会出违约ღღღ。因为按照基金合同的规定ღღღ，AB保持固定的比例禁室培欲 雷凯欣ღღღ，A也要按照同样比例进行份额缩减ღღღ，但缩减方式当然不是凭空消失或“没收”ღღღ，而是将多出来的份额折算成母基金份额ღღღ。上述折算过程称为向下不定期折算ღღღ，简称下折ღღღ，也称低折ღღღ。

　　上述那个导致B下折的净值数额称为“下折阈值”ღღღ。假如下折阈值是0.25元ღღღ，当某个交易日收盘B份额净值跌至或跌破0.25元ღღღ，则正式进入下折进程ღღღ。B份额的净值调整为1ღღღ，其份额则缩减四分之三ღღღ，由四份缩成一份ღღღ；相应的ღღღ，A份额份额也只保留一份ღღღ，多出来的三份则折算成母基金ღღღ。一般的下折方式是将三类份额全部调整为1ღღღ，不过也有其他折算方式ღღღ，但本质没有不同ღღღ。

　　根据上文介绍ღღღ，下折条款有两个要素ღღღ，一是下折阈值ღღღ，二是折算方式ღღღ，另外还有部分基金触发条件比较特殊ღღღ，此外还有没有下折条款的指数分级基金ღღღ。

　　先说一下没有下折条款的分级基金ღღღ，有申万菱信深成指和银华H股两只ღღღ，两基金也有一个向下的阈值ღღღ，只不过当B端净值跌破这个阈值时ღღღ，B端不是净值折算成1ღღღ，而是不再为A提取净值ღღღ，A称为一只普通的指数基金ღღღ，与B同涨同跌ღღღ。当然ღღღ，这也可以视为一种特殊的下折方式ღღღ。深成指B（爱基,净值,资讯）的同涨同跌阈值为0.1元ღღღ，而银华H股B（爱基,净值,资讯）为0.2元ღღღ。

　　一只分级Bღღღ，从触发下折ღღღ，到折算完成ღღღ，要经历4天的时间周期ღღღ。如何确定某只分级是否触发下折？这要根据收盘后净值确定ღღღ。若某只基金收盘后ღღღ，单位净值低于0.25元ღღღ，基金公司便确认下折ღღღ。

　　接下来的第二天ღღღ，即T+1日ღღღ，该日称为折算基准日禁室培欲 雷凯欣禁室培欲 雷凯欣ღღღ，具体折算比例按照这天的单位净值进行ღღღ。同时ღღღ，该日开盘要停牌一小时ღღღ。比较悲催的是ღღღ，无论该日涨跌ღღღ，即使B净值重新回到下折阈值以上ღღღ，下折也不能停止ღღღ。由于这天还能继续交易ღღღ，目前行情揭示方面又没有任何标记ღღღ，使得不少“不明真相的群众”误打误撞买上这种“末日B”ღღღ，一天就有可能亏损40%以上ღღღ。

　　第四天ღღღ，T+3日ღღღ，复牌ღღღ，正常交易ღღღ。这时你打开账号会发现ღღღ：如果持有Aღღღ，A份额会减少ღღღ，会得出不少母基金份额ღღღ；如果持有B份额ღღღ，就会发现份额少了很多很多ღღღ。ღღღ。ღღღ。

　　为什么下折会导致巨亏？投资者亏的钱都去哪了？这是近期大家非常关心的一个问题ღღღ，尤其是对分级基金不是很熟悉的投资者很困惑的问题ღღღ。甚至不少基金从业人员也不知道如何向客户解释这个问题ღღღ。还有另外一个说法是ღღღ，下折对A有利ღღღ，钱让A赚去了ღღღ。真是这样吗？

　　首先是分级基金的AB份额的折溢价率是怎么来的ღღღ。因为A的固定收益属性ღღღ，首先由市场利率决定A的隐含收益率ღღღ，一定的隐含收益率水平则决定了某只A的折溢价率ღღღ，这其中有复杂的计算公式ღღღ，不再说了ღღღ，总之必发ღღღ，A一上市便会根据市场利率和A类的平均收益率水平决定一个折溢价率ღღღ。

　　在配对转换机制的作用下ღღღ，A会将此折溢价传递给Bღღღ，他们之间有这样的关系ღღღ：A的折溢价绝对值=B的折溢价绝对值ღღღ。为什么会有这样的关系？因为只有这样ღღღ，才能使AB合并之后的整体折溢价率为0ღღღ，否则的话ღღღ，就会产生套利机会ღღღ，会使整体折溢价趋于消失ღღღ。

　　新基金上市时ღღღ，这点体现的最为明显ღღღ，这是融通军工分级（爱基,净值,资讯）的AB份额上市首日的表现ღღღ，非常明显ღღღ，下图是融通军工分级AB份额上市首日表现

　　A将折溢价绝对值传递给Bღღღ，这说贯穿始终的ღღღ，即无论何时都会这样ღღღ。一般情况下ღღღ，A因债券属性ღღღ，A的价格比较稳定ღღღ。即使有价格波动ღღღ，很快也会回到正常水平ღღღ，即被不会长期被低估或高估ღღღ，这一点与股票不同ღღღ。可以认为ღღღ，A的折溢价绝对值大体恒定ღღღ，但对B来说ღღღ，则折溢价率可能差距巨大ღღღ。比如说B溢价0.1元ღღღ，在其净值1元时ღღღ，则溢价率为10%ღღღ，但当其净值跌至0.25元ღღღ，溢价率则成为40%ღღღ。记住这点很重要ღღღ，这是说明下折导致巨亏的重要原因ღღღ。

　　我们再回去说下折ღღღ。近期在触发下折日ღღღ，B仍有很高的溢价率ღღღ，有的高达100%左右ღღღ。假设当时B的交易价格0.5元ღღღ，其净值0.25元ღღღ，则溢价率为100%ღღღ。当我告诉你ღღღ，下折完成后ღღღ，人为的将交易价格降为0.25元了ღღღ，你很容易理解为什么巨亏了ღღღ：溢价消失了ღღღ。理解了这一点ღღღ，你就明白下折了ღღღ。

　　下折是将B净值调整为1ღღღ，然后份额缩减ღღღ。如触发下折日ღღღ，净值正好为0.25元ღღღ，则是4份合并成1份ღღღ。当然ღღღ，还有更悲催的ღღღ，因为下折当日净值肯定会跌破0.25元ღღღ，而且在下折基准日次日ღღღ，净值会继续下跌ღღღ，缩减比例会进一步变小ღღღ。如（150234）传媒业B（爱基,净值,资讯）ღღღ，触发当日净值为0.1968ღღღ，其折算比例为每10000份折算成10000*0.1968=1968份必发888登录入口ღღღ，ღღღ。

　　折算完成后ღღღ，按照交易所的规定ღღღ，复牌首日前收盘价调整为净值即1元必发ღღღ。按照比例缩减之后以净值作为前收盘价禁室培欲 雷凯欣ღღღ，跟我们上面举的那个折算前按照净值开盘ღღღ，没有任何区别ღღღ。我再重复一下ღღღ：原先份额数不变ღღღ，0.5元的交易价格ღღღ，1份以0.25元的价格在交易ღღღ；折算完成后ღღღ，4份以1元在交易ღღღ。这没有任何本质区别ღღღ。

　　那么问题来了ღღღ，不是B份额都有合理的溢价吗？交易所规定以净值交易ღღღ，市场不会进行修正吗？是的ღღღ，市场确实在修正ღღღ，这时折算跟不折算的区别就有了ღღღ。假定每1份的价格被人为调整到0.25元禁室培欲 雷凯欣ღღღ，开盘后ღღღ，A会继续传递给0.25元的溢价ღღღ，B会连续涨停一直至价格重新回到0.5ღღღ。但是折算后就不同了ღღღ，由于份额缩减了ღღღ，只有原来的四分之一（实际会更少）ღღღ，A传递过来的溢价只有四分之一了ღღღ，也就是说四分之三的溢价已经永远消失了ღღღ。

　　我们举个实际案例ღღღ。（150197）有色Bღღღ，折算基准日价格0.502元ღღღ，净值0.3048元禁室培欲 雷凯欣ღღღ，折算方案为每10000份折算成3048份ღღღ。折算前10000份的成本为5020元ღღღ，折算完成后交易所规定的市值为3048元ღღღ，考虑到折算首日会补溢价涨停ღღღ，实际市值为3352.8元必发ღღღ，损失为1667.2ღღღ，亏损比例为33.21%ღღღ。当然ღღღ，有色B是损失小的ღღღ。这与其较高的约定收益率有关ღღღ，下文会提到ღღღ。

　　投资者或许有个疑惑ღღღ，在一个充分有效的市场里ღღღ，临近下折ღღღ，溢价应该趋于消失才对ღღღ，可为什么那么多下折的ღღღ，在下折的最后一个交易日ღღღ，还有那么高的溢价的呢？主要有一下几方面原因ღღღ，一是百年难遇的股灾造成了这次悲剧ღღღ。由于B连续跌停ღღღ，使其跌幅远小于理论跌幅ღღღ，溢价难免ღღღ；二是去年底以来ღღღ，分级基金飞速发展ღღღ，吸引了不少全新的投资者ღღღ，这部分投资者对分级基金缺乏了解ღღღ，不懂得下折的凶险ღღღ，甚至在下折基准日还飞蛾扑火式的买入ღღღ，因此ღღღ，这市场并不是充分有效的ღღღ；三是由于限制股指期货做空ღღღ，专业机构无法对冲ღღღ，没有动力套利ღღღ，由于没有套利的力量消灭溢价ღღღ。这是由多方面的原因造成的ღღღ，当然主要还是股灾ღღღ。

　　那么下折后钱哪去了呢？总不会凭空消失吧？有赔的总会有赚的吧？谁把这块钱赚了去了？这是遭遇下折的投资者最多的疑问禁室培欲 雷凯欣ღღღ。事实上ღღღ，投资者损失的钱确实是凭空消失了ღღღ。“赚的钱=赔的钱”ღღღ，这是期货市场的定量ღღღ，不是证券的ღღღ。证券交易不是零和游戏ღღღ，期货才是ღღღ。

　　那么B端持有人的损失是不是A的盈利呢？也不是ღღღ。根据下折条款ღღღ，A只是把多出来的母基金变现而已ღღღ，这原来就是A的资产ღღღ，跟B没有关系ღღღ。是不是A的折价原因造成B溢价损失呢？事实上ღღღ，在有下折预期开始ღღღ，A的价格变开始上涨ღღღ，折价幅度逐步收窄ღღღ，应该导致B的溢价减小或消失ღღღ。此次之所以会发生大面积B下折前高溢价ღღღ，完全是股灾的悲剧ღღღ。

　　大家知道ღღღ，分级基金的子份额的交易价格与多种因素有关ღღღ，对A来说ღღღ，则主要受市场利率的影响ღღღ，当然ღღღ，套利资金的打压也会产生较大影响ღღღ，但无论怎样交易ღღღ，都不能按照净值赎回ღღღ。对折价的A来说ღღღ，这块折价平时也没有意义ღღღ。

　　但当发生下折时ღღღ，情况就有所不同了ღღღ，因为A份额四分之三的份额折算母基金了ღღღ，即可用按照净值赎回了ღღღ，这块折价就有会变成收益ღღღ。举个例子ღღღ，假如A份额单位净值为1.00元ღღღ，交易价格为0.9元ღღღ，它会有10%的折价ღღღ，但这块折价平时对A来说没有意义ღღღ，因为它不能按照净值赎回ღღღ。但当下折时必发ღღღ，它有四分之三的份额折算成母基金ღღღ，即这块折价的四分之三就可以成为额外收益ღღღ，即10%x75%ღღღ，即以0.9元买入ღღღ，折算完成后ღღღ，假如新的A份额交易价格重新回到0.9元ღღღ，假定未折算部分以市价卖出ღღღ，折算的母基金赎回ღღღ，它就可以获取0.075/0.9的收益ღღღ，即8.33%的收益ღღღ。注意这是绝对收益ღღღ，年化收益如何ღღღ，取决于买入后到确认折算的时间ღღღ。

　　因此ღღღ，对折价的A来说BFindex必发指数ღღღ，ღღღ，大盘或标的指数下跌是利好ღღღ，下跌越确定ღღღ，利好程度就越大ღღღ。因而具有一些所谓“看跌期权”的属性ღღღ，因为看跌期权是赌跌的ღღღ。人们将折价的A的这部分属性称为看跌期权价值ღღღ。当然ღღღ，在B远离下折时ღღღ，这个价值可以忽略不计ღღღ，但当其距离下折较近时ღღღ，看跌期权价值开始显现ღღღ。所以在股市转熊或有可能转熊时ღღღ，折价A的牛市来临ღღღ。

　　如果我们持有的B即将下折应该怎么办？首先ღღღ，千万不能持有到下折基准日ღღღ，下折基准日往往被跌停封死ღღღ，没有卖出机会了ღღღ，更不能参与下折ღღღ。在即将下折时ღღღ，可以选择卖出ღღღ。另外一个选择就是买入A合并ღღღ，合并成母基金ღღღ，就不会参与下折了ღღღ。

　　那么这种局面未来我们还可以做什么？首先解决这个问题的根本是让B折价ღღღ，这样只有让A溢价才有可能ღღღ。怎么才能让A溢价呢？只有提高约定收益率ღღღ。A的定价原理是这样的ღღღ：如果约定收益率低于市场利率ღღღ，它就会折价ღღღ，反之就会溢价ღღღ，这根债券的定价原理是一样的ღღღ。目前绝大部分A是折价的ღღღ，只有“+5”分级是溢价的ღღღ，即其约定收益率计算公式为一年期定期存款利率+5%ღღღ。未来我希望管理层放行高约定收益率产品ღღღ，使B折价污染处理ღღღ。ღღღ，这不能没有溢价损失ღღღ，甚至还能减小净值损失ღღღ。这样不会对A端投资者造成不公平ღღღ，因为A份额若没有所谓看跌期权价值ღღღ，其价格和隐含收益率会充分预期和体现ღღღ，真正面临下折时ღღღ，其损失也会通过隐含收益率进行充分弥补和覆盖ღღღ。

　　“了解你的产品ღღღ，它就是工具ღღღ。不了解你的产品ღღღ，它就可能是赌具ღღღ。”有色B的基金经理徐皓说ღღღ。证券投资本来就是极为凶险的事情ღღღ，证券投资品种丰富多彩ღღღ，投资标的除股票外ღღღ，还有基金ღღღ、债券必发ღღღ、可转债必发888官方网站ღღღ！ღღღ、金融衍生品等等ღღღ，它们都有各自的风险收益属性ღღღ、投资策略ღღღ、交易规则ღღღ，因而投资是一件非常专业的事情ღღღ。在投资某种产品前ღღღ，千万要弄明白ღღღ、读懂它ღღღ，否则可能面临巨亏的风险ღღღ。